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AMC连续超百亿元入股大中型银行银行股火热行情是否可持续
2025/07/11 07:13
投资大中型银行的收益不菲且似乎双赢，但是否偏离了AMC专事处理不良资产的主业？
语音
【金融我闻/朱亮韬、丁锋】近期，两家全国性金融资产管理公司（AMC）长城资产、信达资产相继大手笔入股股份行的动向，引发市场关注。
6月26日至30日，浦发银行多份公告显示，信达资产旗下信达投资通过购入浦发可转债再转股的形式进入其前十大股东名单，持股比例已达到3.01%，交易总价约在130亿元，信达资产同时提名一名董事将进入浦发董事会。6月底，民生银行的董事会和股东大会议案显示，长城资产副总裁郑海阳经提名和表决后也进入该行董事会，其背后是长城资产持股民生银行的比例已超过3%。
多位业内人士提到，信达资产和长城资产相继入股股份行，是受此前中信金融资产（原中国华融）入股光大银行、中国银行两项投资上的赚钱效应吸引。”四大资产管理公司入股银行，银行是为了增资，AMC是为了分红。此前入股的两家银行给华融带来了不小的投资收益，所以其他AMC就盯上了，也想着主动买入银行股了。”一家上市银行金融市场部的负责人对财新说道。
2023年3月以及2024年11月，中信金融资产相继以约147亿元、350亿港元入股光大银行、中国银行。从公开信息看，受益于2024年年初以来的银行股大涨行情，中信金融资产投资收益颇丰，账面盈利已总计达到约150亿元。2024年11月，中信金融资产公告《关于进一步推进投资配置的议案》，提出要继续买入不超过260亿元的中国银行股票和40亿元的光大银行股票。从监管批复看，2025年上半年，这部分增持计划已经落地。3月26日，国家金融监管总局官网的批复公告称，同意中国中信金融资产按照上报的实施安排，通过二级市场交易方式增持中国银行A股或H股股票合计不超过58.88亿股。
一位四大AMC的研究部门人士称，AMC入股大型银行后，一方面银行股的分红和股价上涨可以缓解AMC在当前经济环境下经营业绩承压的短期困境，另一方面AMC也可作为大型银行的战略投资人。还有AMC人士称，AMC入股银行可以助力化解风险。但也有观点认为，这样的投资是否偏离了四大AMC专事处理不良资产的主业，此前几大AMC刚从投资的一些商业银行中退出就是为了回归主业；现在大幅加仓银行业，眼下一时红利颇丰，但会不会加大风险的集中度？
2024年银行股在所有A股板块中涨幅居首，2025年上半年，中证银行指数再涨13%。保险资金也持续在银行股冲锋陷阵，至少举牌了五
家银行，其中平安人寿半年内三次举牌招行H股。虽然银行高管们在业绩发布会上普遍抱怨
息差收窄、业务难做，但AMC、保险、公募等机构资金，以及高喊“存银行不如买银行”的散户，都在跑步入场。银行股的火热行情是否可以持续，又能持续多久？
1.华融的赚钱效应
2023年3月上旬，中国华融连续增持光大银行发行的可转债至140186860张，占光大转债发行总量的46.73%，随后又迅速将这批可转债以3.35元/股价格转股，按当时的光大转债约105元/张的价格和光大银行正股（2023年3月16日收盘价为3.09元/股）价格计算，当时的转股溢价率达到13.83%（转股溢价率是指可转债市价相对于其转换后价值的溢价水平）。本次转股完成后，华融将持有光大银行A股普通股41.85亿股，持股比例达到7.08%。
对于光大银行而言，因当时股价低迷，华融买入可转债并转股前，可转债的转股比例仅有19.34%。因此此番操作当时被市场认为是华融做了光大银行的“白衣骑士”，化解了其近242亿元面值的可转债到期赎回压力，并补充了核心资本。但对于华融而言，这一操作属于当时少见的“买入即亏损”，还面临资本占用、偏离主业等方面的争议（参见财新我闻2023年4月18日《大进大出再售资产包华融再引争议》）。不过华融的幸运是，进入2024年，作为“红利股”题材的高股息率银行股，开始广受市场资金追捧，在保险等大体量资金带动下，成为2024年A股涨幅最大的板块。根据Wind数据，截至2024年12月31日收盘时，A股银行股板块年内涨幅为34.39%，不仅跑赢A股大盘，而且在31个申万一级行业中居首（参见《财新周刊》2025年第1期《银行股大涨背后》）。
在此背景下，光大银行2024年初至今的股价涨幅同样不小，2024年年内涨幅达到43.89%。以2025年7月10日光大银行4.44元/股的收盘价计算，华融当初以约147亿元、债转股形式买入的光大银行股票价值已达到185.81亿元。
2024年11月，当时已由华融更名而来的中信金融资产，在国家金监总局的“特批”下买入中国银行H股104.96亿股，持股比例3.57%。半年多来，这部分股票资产同样增值不菲。
2024年11月25日召开的中国银行董事会会议公告，中国银行收到中信金融资产（实质持有该行总股本3.57%的有表决权股份）提交的书面提案《关于选举李子民先生担任中国银行股份有限公司非执行董事的议案》。该行董事会人事和薪酬委员会、董事会召开会议按照本行《公司章程》规定对上述提案进行了初步审查，同意李子民作为本行非执行董事候选人，并将相关议案提交股东大会表决。2024年12月20日，中国银行2024年第三次临时股东大会选举李子民担任该行非执行董事。
从几份公告内容来看，2024年11月25日，中信金融资产当时已“实质持有”该行总股本3.57%的有表决权股份，即104.96亿股H股股票。如果按照2024年11月22日（前一交易日）中国银行H股收盘价3.359港元/股计算，买入总价为352.55亿港元。而按照2025年7月10日中国银行H股报收4.71港元/股算，这部分股票市值增幅为40.22%，增值额大约为141.79亿港元。
一家上市银行金融市场部的负责人谈道，“本来监管部门批准华融买光大银行股票有解决原本窟窿的想法，结果没想到华融靠买银行股发财了；华融自己的股价在2024年也涨得特别好。
剩下三家AMC看着华融，也一直申请去买银行股。”
从股价看，中信金融资产的股价从2024年年初的0.400港元/股，已上涨至2025年7月10日收盘时的1.260港元/股。
2.AMC业绩困境何解
从四家AMC的年报看，过去华融时代深陷亏损窟窿的中信金融资产，在账面利润上已经翻身，在2023年扭亏并有17.66亿元的盈利后，2024年的归母净利润达到96.18亿元，总营收也增长53.48%至1073.59亿元；其中，公允价值变动一项一改过去几年的负贡献，直接贡献了99.31亿元。
而过往四大AMC中业绩表现最好的信达资产，2024年的归母净利润为30.36亿元，降幅47.81%。信达资产2023年的归母净利润为58.21亿元，已经较2022年下降了7.8%。
信达资产在2025年1月的盈利预警中表示，净利润下降的原因主要包括三个方面：一是公司持续深化改革，主动调整业务结构，同时进一步主动消化历史形成的内生风险资产，并提取相应拨备；二是受行业形势变化影响，集团个别房地产投资管理业务占比较高的子公司经营业绩同比下滑；三是受市场影响，集团部分权益类资产投资收益同比下滑。
四大AMC中资产质量较差的长城资产，2021年、2022年两年累计亏损达538亿元，2023年、2024年的经营稍有好转，分别实现归母净利润15.51亿元、15.57亿元，但近期也在通过巨额减资再增资的方式消化损失（参见财新网《长城资产巨额减资后中央汇金再增资368亿元》)。
一位近两年离开四大AMC的人士对财新谈到，近几年受房地产市场下行的影响，过去和地产业绑定较多的四大AMC受伤深重，业务基本处于“停滞”状态。”任何投资包括重整投资都是建立在有现金流、有收入的基础上。这几年房地产销售额整体下降这么多，意味着很多地产项目尤其是三、四线城市的项目没有任何收入了，投任何一笔进去都是投到大海去，基本上整个行业属于冰封状态，四大AMC的人基本是在处置存量项目，不好处置的也只能在那停着。”她说道。
“AMC其实可以理解为是个投资机构，什么赚钱就做什么。”一家债券私募的负责人对财新表示。
一家上市银行的大股东对财新指出，AMC买入银行股其实是投资业务，它们也有资金配置的需求，直白点说是为了赚钱；再加上目前三大AMC股权已经划归中央汇金，而中央汇金现在有稳定资本市场的政治任务，买入银行股也是在配合中央汇金完成任务。
不过也有AMC的资深人士认为，AMC入股银行可以助力化解银行风险；公司投资是AMC的正常业务，会根据具体项目情况决策，投资银行不会很多。
股权合作并派驻董事进入董事会之后，AMC和入股银行双方是否还会有进一步业务合作？一位浦发银行的内部人士称目前还未听说有此类安排。他指出，目前银行出售不良资产包都是公开招投标，这块业务上应该不会区别对待。不过当前也有市场传闻称，长城资产入股民生银行，背后或有重组“泛海系”风险资产的合作，其购入的股权可能是从“泛海系”手中而来。
3.银行股的前景
继2024年银行股在所有A股板块中涨幅居首之后，2025年上半年银行股继续高歌猛进。Wind数据显示，2025年上半年，中证银行指数再涨13%；在42只A股银行股中，有15只股价在上半年创出历史新高。截至7月4日收盘时，A股上市银行涨幅最高的是浦发银行（41.69%）、青岛银行（36.42%）、兴业银行（35.63%）等，最低的郑州银行上涨1.43%。
持续一年半的银行股大涨行情还能继续吗？还能给AMC、保险等大体量资金带来持续收益吗？有市场人士已经表达出这种担忧。一位大型公募基金的固收基金经理称，他个人对银行股后续的走势有一些担忧，因为在股价持续上涨以及营收下滑的情况下，银行股息率后面肯定会持续往下走。“2024年的银行年报显示，部分银行已经在用卖出OCI（其他综合收益类）账户的债券兑现投资收益这种技术手法来平滑利润，直观上感受不太好。”他说道。
数据显示，2025上半年，农业银行股价上涨12.7%、建设银行上涨12.4%、工商银行上涨12.0%、交通银行上涨8.3%。截至2025年6月末，这四家大行的A股股息率分别降至4.1%、4.3%、4.1%、4.7%。
而一家上市银行金融市场部的负责人则表示，在当前“资产荒”的环境下，他对银行股的后续走势还比较乐观。”银行股一直涨，还是因为整体经济环境缺乏好资产，买方看中的是银行股的稳定性。虽然很多银行营收利润已在下滑，但目前环境下只要下滑慢就是优势；而且股息率又相对较高，哪怕现在已经下滑到4%—5%的水平，但与利率债相比还是高的，10年期的国开债收益率还不到1.8%。另外就是银行股的市值总盘子大，能承接住保险等大体量资金。”他说道。
前述债券私募的负责人则称，能够理解大体量资金买银行股求稳定性的逻辑：第一是银行股至少价格不跌，资金还在正向循环中；第二是银行股的股息率还稳得住，没有出现拐点。”大资金总要买点什么，现在债券的价格也很贵，10年期国债收益率都是一点几，银行股自身安全性没有太大问题，背后有国家信用支撑，而且还在提供几个点的利息（股息）。”他说，另外此前银行股估值低估严重，经过一年半上涨后，目前银行股的估值普遍还在0.6倍市净率（PB）的水平，仅有少数超过1倍PB。
不过他也指出目前银行股有两大基本面的隐忧：一是净息差收得太窄，而且越来越低，“保险或者其他金融机构现在靠买银行股来分股息，但银行又要从哪赚钱呢”？第二是银行报表的可腾挪空间太大，不良资产风险尤其是房地产下挫后带来的损失是否全部暴露，仍然存疑。由此，AMC大举持有银行股，是不是会让风险过于集中？届时是否还有能力来承接和处置银行涌现的不良资产？
中国社会科学院金融研究所副所长张明在《中国评论》2025年第2期的《中国的不良资产处置：发展历程、国际经验与政策建议》一文中指出，当前的不良贷款率可能明显低估了真实的不良贷款规模。一方面，在银行贷款五级分类中，只有被列入次级类、可疑类与损失类的贷款才会被归为不良贷款，因此商业银行通常会把一些不良贷款放在关注类贷款，这不会导致不良贷款率的上升；另一方面，尽管目前房地产市场调整导致房地产价格显著下行，但由于商业银行的资产负债表并未做到“以市定价”
(Mark to Market),导致真实的资产损失并
未在账面上表现出来。作者：朱亮韬、丁锋 音频：财小新 图片：视觉中国
线索：jinrong@caixin.com
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楼主: 古战场亡魂
沪公网安备 31010702007642号 )
发表于 2025-7-14 14:39
因为不卖的话那就套手里了
